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創新型企業的融資約束測度研究
論文作者:童鞋論文網  論文來源:www.drybye.com  發布時間:2014/4/28 12:58:02  

硕士论文代写,本科毕业论文代写,毕业论文辅导一、引言

改革開放以來,創新型企業的融資方式經歷了兩個變革階段: 第一階段為20 世紀80 年代中期到90 年代中期。中共中央于1985 年3 月13 日頒布了《關于科學技術體制改革的決定》,開始允許一些國有企業可以自有資金建立創新型企業。此時期,創新型企業的創建資金主要來自政府投資和銀行貸款,同時政府也為幫助創新型企業獲得貸款提供必要的信息和幫助。第二階段為90 年代中期至今。隨著一部分國有性質的企業向私營企業轉變,私營企業已成為創新型企業的主要力量。很多企業骨干開始從企業離職,創立自己的創新型企業,逐步建立產權明晰、管理規范的現代企業制度。在這一時期,創新型企業的資金來源已從單獨依靠政府及其附屬機構向依靠個人、市場和政府機構等多元化方式轉變。民間融資開始成為創新型企業的主要資金來源。目前,創新型企業雖然完全擺脫了產權桎梏,但是由于我國金融體制改革落后,完善的創新融資服務體系遠未建立,創新型企業的融資難已成為經濟轉型的巨大障礙。

二、文獻綜述

有關企業融資的研究主要集中在兩個方面: 融資約束對企業行為本身的影響和企業對融資方式的選擇。盡管這兩個問題經常被人為分開而單獨地加以研究,但是它們在本質上是相互聯系的[ 1 ]。

硕士论文代写,本科毕业论文代写,毕业论文辅导凱恩斯在1936 年首次提出,流動資產的主要優點是它可以讓一個企業在資產價格上升的情況下,仍然具有能承擔起有價值項目的能力,同時凱恩斯認為資產負債表中流動資產的重要性受企業所處的外部資本市場的影響[ 2 ]。研究表明,如果一個企業在外部資本市場上沒有約束,企業的投資機會和企業的流動資金就有可能不相關。然而,如果一個企業面臨很強的融資約束,企業投資機會的實現就會和企業流動資金緊密相關,企業對流動資金的需求就會增長。

盡管企業對流動資金的需求和融資約束有緊密的聯系,但是在現有文獻中有關融資約束的研究主要集中在企業的投資需求上。法扎里( Fazzari) 、哈巴德( Hubbard) 和佩特森( Pertersen) 在其論文硕士论文代写,本科毕业论文代写,毕业论文辅导中提出,當一個企業面臨融資約束的時候,投資支出不僅僅與正的凈現值項目相關,還會隨著內部可用資金的變化而變化。通過比較各行業中面臨不同融資約束企業的投資對現金流的敏感性,可以進行融資約束和企業投資行為之間關系的研究[ 3 ]。然而,隨后的研究發現此觀點有很多的問題。法扎里( Fazzari) 、哈巴德( Hubbard) 和佩特森( Pertersen) 的論文中具有代表性的投資-現金流模型的穩健性受到森格勒斯( Zingales) 、卡普蘭( Kaplan) 、克利里( Cleary) 、埃里克森(Erickson )和懷特( Whited) 的質疑[ 4 ] [ 5 ] [ 6 ] [ 7 ]。艾爾特( Alti) 進一步論證了企業的現金流中包含公司的投資機會等諸多有價值的信息,即在存在金融摩擦的情況下,投資-現金流敏感度系數的有效性大大降低[ 8 ]。

硕士论文代写,本科毕业论文代写,毕业论文辅导作為一種新的嘗試,2004 年,阿爾梅達( Almeida)、坎佩略( Campello) 和威斯巴赫(Weisbach )提出可以從公司的現金持有行為角度入手,通過分析現金-現金流敏感性來檢驗融資約束[ 9 ]。首先他們建立一個企業流動資金需求的模型,在這個模型中公司面臨的融資約束通過貯藏現金的傾向性來反映。貯藏現金是有成本的,較高的現金存儲要求減少當前有價值的投資,面臨融資約束的企業就必須竭盡全力在選擇當前投資機會和未來投資機會的企業政策中選擇一個最佳的平衡點。然后,把有融資約束企業現金政策和那些沒有融資約束的企業相比較,發現和融資約束企業的結果恰恰相反,沒有融資約束的企業沒有存儲現金的傾向性,即它們的現金政策幾乎是不確定的。根據面臨融資約束企業和沒有融資約束企業在對待現金政策所持有的傾向明顯不同,他們提出一個關于融資約束對企業政策影響的一個經驗性的假設: 企業所面臨的融資約束和企業從現金流中存儲現金的傾向性緊密相關,并把企業從現金流中存儲現金的傾向性定義為現金-現金流敏感性。通過一系列嚴格的論證最終證明: 非融資約束企業沒有存儲現金的明顯的傾向性,對融資約束企業來說會有一個正的現金-現金流敏感性系數。

硕士论文代写,本科毕业论文代写,毕业论文辅导對于非融資約束企業來說,在現金持有方面的變化既不取決于當前的現金流,也不取決于未來的投資機會。因此,沒有針對非融資約束企業的穩定的現金政策模型。現金-現金流敏感性為我們提供了一種測量企業融資約束的有效方法,同時這種方法在實踐中也具有良好的可操作性。

在國內有關現金-現金流敏感度的研究中,章曉霞、吳沖鋒以及李金從現金-現金流敏感性角度檢驗了融資約束假說,并未得出一致結論[10 ] [11 ]。針對這一情況,連玉君、蘇治、丁志國以這兩篇文獻為基礎,從模型設定、衡量偏誤、內生性偏誤等角度重新審視現金-現金流敏感度,在采用廣義矩方法合理控制模型內生性偏誤后得出結論: 融資約束企業表現出強烈的現金-現金流敏感性,而非融資約束企業沒有表現出這種特征[ 12 ]。在投資-現金流和現金-現金流的比較研究中,羅琦、張標通過研究融資約束情況下企業現金政策與投資的內生性聯動,發現面臨融資約束的企業為了使企業的投資計劃更具穩定性,在實踐中經常通過改變企業的現金政策以存儲相當數量的現金,因此企業具有較高的現金-現金流敏感度系數,而且現金-現金流敏感度系數比投資-現金流敏感度系數更能有效反映企業融資約束[ 13 ]。在現金-現金流的適用性研究方面,王艷林、祁懷錦、鄒燕以我國A 股上市公司為樣本進行研究,結果發現我國企業普遍存在融資約束問題,面臨融資約束企業的現金-現金流敏感度系數也較高,民營企業和中小企業的現金-現金流敏感度系數要高于國有企業和傳統企業。不僅如此,民營企業和國有企業相比,金融發展在緩解企業融資約束問題,降低現金-現金流敏感性方面也存在顯著差異[ 14 ] ; 閆榮平、王貴蘭通過研究滬深兩市416家企業發現,我國企業普遍存在較高的現金-現金流敏感度系數,現金-現金流敏感度不僅受到預防性儲蓄的影響,而且還受到投資機會的影響[ 15 ]。雖然現金-現金流敏感度系數的適用性已經過很多文獻的驗證,但是還沒有文獻應用其模型測度創新型企業面臨的融資約束,加之國內的研究更多地是從驗證現金-現金流敏感性的有效性或者對現金-現金流的敏感性模型進行簡單應用的角度加以研究,這些模型普遍存在擬合優度普遍偏低的情況。本文針對創新型企業這一特定企業群體,對現金-現金流敏感度模型加以改進,針對具體企業群體建立更為優化的現金-現金流模型,以此來測度創新型企業面臨的融資約束程度。

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